Inleiding
de recente golf van financiële globalisering begon in het begin van de jaren negentig met toegenomen grensoverschrijdende kapitaalstromen tussen de industriële wereld en verspreidde zich snel naar opkomende markten. Veel van deze ontwikkelingslanden hebben hun kapitaalrekeningen geopend in afwachting van de netto-groeivoordelen van buitenlandse investeringen, die zouden moeten voortvloeien uit een efficiënte allocatie van kapitaal en een betere risicodeling., Deze periode van globalisering kende echter ook vele opkomende marktcrises in de jaren negentig. de meest recente financiële crisis, die weliswaar zijn oorsprong vond in een ontwikkeld land, de Verenigde Staten, maar snel veranderde in een wereldwijde financiële ineenstorting. Als gevolg daarvan is het debat over de kosten en baten van financiële globalisering even intens als altijd.de twee belangrijkste vragen die in dit debat onder academici en beleidsmakers zijn gesteld, gaan over de determinanten en de gevolgen van buitenlandse investeringen., Concreet willen we weten: (1) Waarom investeren buitenlanders in bepaalde landen en industrieën en (2) profiteren landen van buitenlandse investeringen op het net? Er bestaat een enorme hoeveelheid literatuur over beide vragen en we geven later een kort overzicht.
laten we beginnen met de laatste vraag. Zijn er nettovoordelen van buitenlandse investeringen in termen van groei en welvaart? Veel onderzoekers en politici beweren dat de groeibevorderende effecten van de financiële globalisering het gevolg zijn van de activiteiten van multinationals., Een MNC is een bedrijf dat productiefaciliteiten of andere inkomstengenererende activa in ten minste twee landen bezit en controleert. Wanneer een buitenlandse investeerder een groene – veldoperatie aanvangt (d.w.z. nieuwe productiefaciliteiten bouwt) of zeggenschap verwerft over een bestaande lokale onderneming, wordt die investering in de betalingsbalansstatistieken beschouwd als een buitenlandse directe investering (DBI). In deze statistieken wordt een investering doorgaans als direct geclassificeerd indien een buitenlandse investeerder ten minste 10% van het eigen vermogen van een lokale onderneming bezit., Deze arbitraire drempel is bedoeld om het idee weer te geven dat grote aandeelhouders, zelfs als zij geen meerderheidsbelang hebben, een sterke stem zullen hebben in de beslissingen van een bedrijf en invloed kunnen uitoefenen op het management. Om een buitenlandse dochteronderneming op te richten, te verwerven of uit te breiden, ondernemen multinationals dus BDI.
BDI kunnen belangrijke positieve effecten hebben op de ontwikkeling van het gastland. Naast de directe kapitaalfinanciering die zij levert, kunnen multinationals een bron van waardevolle technologie en know-how zijn die de productiviteitsoverloopeffecten kunnen stimuleren door banden met lokale bedrijven, waardoor een economie een impuls krijgt., In de afgelopen decennia hebben zowel ontwikkelde landen als ontwikkelingslanden stimulansen geboden om buitenlandse bedrijven naar hun economieën aan te trekken.1
het empirische bewijs over de verdiensten van BDI en de financiële globalisering in het algemeen is echter ontnuchterend gebleken. In een recent onderzoek, Kose et al. (2009b) concluderen dat de macro-economische literatuur geen robuust significant effect van financiële integratie op de economische groei lijkt te vinden. Hun onderzoek documenteert dat microdata beter zou kunnen zijn in het proberen om uit te vinden groei en productiviteit effecten van financiële integratie., De voordelen van de financiële globalisering lijken landspecifiek te zijn en hangen grotendeels af van de kenmerken van het gastland. De voordelen van financiële integratie zouden alleen aanwezig zijn in landen met een minimumniveau van ontwikkeling van de financiële sector, institutionele kwaliteit en macro-economisch beleid. Aangezien dit soort effecten echter niet gemakkelijk in de gegevens te detecteren is, kunnen we ten onrechte concluderen dat er geen effect van FDI op de groei is., In feite stelt Obstfeld (2009) dat de empirische literatuur over de voordelen van financiële integratie veel uitdagingen moet aangaan, zoals het meten van integratie en de endogeniteit van buitenlandse investeringen. Hij beweert dat microstudies kunnen verbeteren op sommige van deze problemen, maar die studies ook geconfronteerd met identificatie problemen. Hanson (2001) stelt namelijk dat er zwak bewijs is dat BDI positieve overloopeffecten voor gastlanden in microgegevens teweegbrengt en dat er verschillende identificatieproblemen zijn, aangezien buitenlandse bedrijven om te beginnen productievere bedrijven selecteren., In een overzicht van de microliteratuur over spillovers van buitenlandse naar binnenlandse bedrijven concluderen Görg en Greenaway (2004) dat de effecten overwegend negatief zijn. Obstfeld (2009) concludeert ook dat institutionele hervormingen zoals de rechtsstaat, corruptie, handhaving van contracten, corporate governance en een stabiel macro-economisch beleid allemaal nodig zijn om de groei-effecten van financiële stromen te maximaliseren. In de rubriek ” zijn er groei-effecten van BDI?,’we onderzoeken tot in detail de bevindingen van de macro-en microliteratuur met betrekking tot het bewijs onder welke omstandigheden landen profiteren van financiële globalisering.
de andere belangrijke vraag in deze literatuur behandelt de determinanten van buitenlandse investeringen, anders gezegd, waarom en waar kapitaalstromen? De locatiebeslissing van multinationals is grondig onderzocht en we vatten deze literatuur in detail samen in de sectie ‘ Wat zijn de determinanten van BDI?.,”De macroliteratuur van de determinanten van kapitaalstromen is ontstaan uit een focus op externe (push) en interne (pull) factoren bij het bepalen van kapitaalstromen met een bijzondere nadruk op de rol van de institutionele kwaliteit van een land. De vroege literatuur wees uit dat lage rentetarieven in ontwikkelde landen een belangrijke rol speelden in de verantwoording voor de vernieuwing van buitenlandse leningen aan ontwikkelingslanden in de jaren negentig (Calvo et al., 1996). De literatuur toont aan dat in het geval van BDI overheidsgrootte, politieke stabiliteit en openheid een belangrijke rol speelden (Edwards, 1991; Wei en Wu, 2002)., In termen van de determinanten van bilaterale aandelenstromen en Buitenlandse schuld vinden sommige studies steun voor theorieën die de nadruk leggen op onvolkomenheden in de internationale kredietmarkten (Portes en Rey, 2005). Alfaro et al. (2008) laten zien dat institutionele verschillen tussen landen, gemeten als de sterkte van de bescherming van het eigendomsrecht, verantwoordelijk kunnen zijn voor Zuid–Noord-BDI, dat wil zeggen kapitaal dat van arme naar rijke landen stroomt. Met behulp van gegevens op bedrijfsniveau, Stulz (2005) en Doidge et al., (2007) aantonen dat de instellingen van het land waar een onderneming is gevestigd, van invloed zijn op de beslissing van buitenlandse investeerders om in die onderneming te beleggen.
ten slotte is het belangrijkste argument van globaliseringscritici om buitenlandse investeringen de schuld te geven van de volatiliteit van de output en de financiële crises, met name in opkomende markten. In het hoofdstuk “buitenlandse investeringen, volatiliteit en Crises” wordt deze kwestie onderzocht en worden gegevens gepresenteerd over het effect van multinationals op de volatiliteit van de output tijdens “normale” perioden en investeringspatronen tijdens financiële crises., De theoretische voorspellingen over het effect van financiële integratie op de volatiliteit van de output zijn dubbelzinnig. Obstfeld (1994) stelt dat gediversifieerde kapitaaleigendom bedrijven in staat stelt om meer risicovolle projecten te kiezen. Als bepaalde regio ‘ s (of landen) een comparatief voordeel hebben in bepaalde sectoren met een hoog risico/hoog rendement, zullen de patronen op bedrijfsniveau door een grotere sectorale specialisatie naar het geaggregeerde niveau overgaan, wat leidt tot een hogere macro-economische volatiliteit., Financiële integratie kan ook de toetredingsdrempels verlagen, wat leidt tot een betere toegang tot financiering, meer risico ‘ s nemen en meer concurrentie, zoals blijkt uit Acemoglu en Zilibotti (1997).tegelijkertijd zijn er aanwijzingen dat multinationals beter presteren dan binnenlandse bedrijven in termen van investeringen en verkoop tijdens financiële crises (zie Desai et al., 2008). De belangrijkste boosdoener hiervoor lijkt te zijn de financiële beperkingen waarmee de binnenlandse bedrijven tijdens crises worden geconfronteerd. De theoretische literatuur stelt twee verschillende mechanismen voor waardoor financiële beperkingen tijdens financiële crises kunnen worden verergerd., Aan de ene kant zouden binnenlandse banken, als de valutacrisis gepaard gaat met een bankencrisis, te maken krijgen met liquiditeitsproblemen en zou het krediet afnemen. Buitenlandse bedrijven met een betere toegang tot de mondiale financiële markten zouden niet worden beperkt door de opgedroogde lokale bancaire middelen en zouden toegang tot krediet kunnen hebben in vergelijking met binnenlandse bedrijven die sterk afhankelijk zijn van de lokale kredietmarkt., Aan de andere kant kan de waardevermindering de waarde van de in vreemde valuta luidende schuld in de binnenlandse valuta doen stijgen, wat de balans van de ondernemingen verzwakt en uiteindelijk leidt tot een daling van de investeringen via het vermogenssaldo. (e.g., Bernanke and Gertler, 1989; Cespedes et al., 2004; Eichengreen and Hausmann, 1999; Krugman, 1999). Zowel buitenlandse als binnenlandse ondernemingen zullen aan dit effect worden onderworpen indien zij in vreemde valuta luidende schulden aanhouden. We beschrijven ook de empirische literatuur over deze verschillende effecten in detail in de sectie ‘buitenlandse investeringen, volatiliteit en Crises.,”
het hoofdstuk is als volgt gestructureerd. De rubriek ” Wat zijn de determinanten van BDI?’reviews the macro-and microdeterminants of FDI, the section ‘Are There Any Growth Effects of FDI?”geeft een samenvatting van de literatuur over de potentiële groeibevorderende effecten van BDI en beschrijft kort nieuwe patronen van BDI in diensten, met name in de financiële sector. Tot slot geeft de sectie ‘Foreign Investment, Volatility, and Crises’ een samenvatting van de literatuur over financiële globalisering, volatiliteit en crises.