Si prega di notare che questo articolo può contenere un linguaggio tecnico. Per questo motivo, non è raccomandato ai lettori senza esperienza di investimento professionale.,
Le quattro virtù cardinali dell’investimento azionario quantitativo
Etienne Vincent, responsabile della gestione quantitativa di THEAM, spiega le somiglianze tra le quattro principali fonti ricorrenti di sovraperformance nei mercati azionari e le quattro virtù cardinali identificate da Platone nelle sue opere filosofiche. Sebbene questo possa sembrare un approccio insolito, è ben lungi dall’essere aneddotico e aiuta a comprendere meglio il legame tra gestione quantitativa e finanza comportamentale, nonché il valore di una diversificazione di stile ben costruita in un portafoglio azionario.,
Platone diceva che ” Le virtù umane sono atteggiamenti fermi, disposizioni stabili, perfezioni abituali dell’intelletto e della volontà che governano le nostre azioni, ordinano le nostre passioni e guidano la nostra condotta secondo la ragione e la fede. Rendono possibile la facilità, la padronanza di sé e la gioia nel condurre una vita moralmente buona.”Le quattro virtù cardinali sono prudenza, giustizia, coraggio e temperanza.
Nel mondo degli investimenti azionari, ci sono anche “disposizioni stabili”, ovvero stili di investimento che rendono possibile “facilità, padronanza di sé e gioia”, in quanto offrono sovraperformance ricorrenti per un dato livello di rischio.,
Il più noto di questi stili è senza dubbio “value”, che è stato reso popolare da Eugene Fama e Kenneth French e consiste nell’investire nelle azioni più economiche. L’economicità è misurata, ad esempio, in termini di multipli di valutazione. Quindi questa è una forma di giustizia, nel senso platonico di “fornire moralmente ad ogni persona ciò che è universalmente dovuto a lui”. Il premio posto sullo stile di valore può essere dovuto a pregiudizi comportamentali di alcuni investitori, che si lasciano abbagliare dal discorso di crescita di un’azienda e trascurano l’importanza dei dati finanziari nella valutazione delle aziende.,
Lo stile value ha in comune con la sua virtù corrispondente, la giustizia, un aspetto assoluto che lo rende insensibile alle mode (e alle bolle).Si comporta quindi molto bene all’indomani di una crisi, quando gli investitori tornano ai fondamentali. Tuttavia, la giustizia ha anche un difetto: è cieca. Alcune aziende sono infatti a buon mercato per un motivo (un cambiamento strutturale, per esempio, nel contesto imprenditoriale). Continuare a sovrappeso ciecamente tali azioni porta a una cosiddetta “trappola del valore”.
Un buon modo per evitare questa trappola è investire in azioni con slancio, cioè,, con una forte performance recente a medio termine. Uno stock economico che sta già iniziando a radunarsi probabilmente non scomparirà dalla scena. Preso da solo, questo stile di investimento “momentum” produce anche rendimenti medi positivi, a condizione che le tendenze non siano seguite troppo rapidamente o per troppo tempo., Questo stile sembra corrispondere alla virtù di Moderazione (o Temperanza) di Platone, dato che è una forma di umiltà che consiste nel riconoscere che “gli altri” possono aver visto qualcosa che abbiamo trascurato e che vale quindi la pena “fare come tutti gli altri” anche senza una ragione chiara ed esplicita. La giustificazione principale per la sovraperformance di questo stile deriva dall’osservazione che quando gli esseri umani prendono decisioni prendiamo tempo per decidere, ma non facilmente cambiare idea in seguito. Di conseguenza, le mode, anche negli investimenti, si nutrono di se stesse fino a un certo punto.,
Lo stile “momentum” condivide con la sua virtù corrispondente un rassicurante aspetto “flessibile”. Tuttavia, la moderazione può anche trasformarsi in indecisione (manifestandosi in un pesante turnover di portafoglio) o frivolezza, quando ci si lascia guidare da mode (e bolle) fino a quando la tendenza si sposta.
L’altra coppia di virtù e stili platonici complementari è molto meno conosciuta.
La fortezza “è la virtù morale che assicura fermezza nelle difficoltà e costanza nella ricerca del bene. Rafforza la determinazione a resistere alle tentazioni e a superare gli ostacoli nella vita morale.,”Nelle azioni è la strategia che consiste nel fidarsi delle anticipazioni dei rendimenti futuri e investire sulla base di questi rendimenti attesi (RoE), uno stile spesso chiamato “qualità”, che corrisponde a fortitude. Ciò equivale a sfruttare il fatto che gli investitori tendono a sottovalutare l’importanza della redditività di un’attività nella sua capacità di sviluppo. Anche se le sue prestazioni sono più deboli (questa è l’ultima delle virtù) ha il vantaggio di guardare al futuro.
Tuttavia, la fortezza può diventare temerarietà senza la prima delle virtù di Platone: la prudenza, che pone dei limiti., “La prudenza è la virtù che dispone di una ragione pratica per discernere il nostro vero bene in ogni circostanza e per scegliere i mezzi giusti per raggiungerlo.”In azioni, la prudenza consiste nel ponderare le azioni meno volatili, sulla base del consiglio di Robert Haugen, scopritore dell’anomalia della bassa volatilità. Per un lungo tratto, questo stile non è solo il più redditizio, ma anche il più sicuro, a causa di tutta una serie di pregiudizi decisionali che spingono gli investitori a sovracquistare titoli popolari e volatili trascurando i titoli trascurati, che, di fatto, offrono un maggiore potenziale di sorprese positive., Quindi, se praticato in isolamento, questo stile diventa avverso al rischio, il che significa un’esposizione molto bassa ai mercati azionari (basso beta).
Correlazione con il mercato e tra di loro dei principali stili che generano sovraperformance azionaria
Nel complesso, è sorprendente vedere in che misura questi stili sono più complementari di concorrenti o intercambiabili. Ognuno, intrinsecamente, porta il seme dei suoi pericoli nelle proprie qualità., In termini finanziari, le correlazioni del grafico precedente sono particolarmente deboli rispetto, ad esempio, alle correlazioni tra paesi, settori o anche diverse classi di attività, e sono negative nel caso di due di esse. Un’allocazione strategica ben organizzata di questi quattro stili consente quindi di raddoppiare la sovraperformance prevista per un dato livello relativo di rischio rispetto alla semplice giustapposizione. Una vera fonte di”facilità, padronanza di sé e gioia”.
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