Introduzione
La recente ondata di globalizzazione finanziaria è iniziata nei primi anni 1990 con un aumento dei flussi di capitali transfrontalieri tra il mondo industriale e si è rapidamente diffusa nei mercati emergenti. Molti di questi paesi in via di sviluppo hanno aperto i loro conti di capitale in previsione dei benefici netti di crescita derivanti dagli investimenti esteri, che dovrebbero derivare da un’efficiente allocazione del capitale e da una migliore condivisione del rischio., Tuttavia, questo periodo di globalizzazione ha visto anche molte crisi dei mercati emergenti negli 1990. La più recente crisi finanziaria, sebbene originata da un paese sviluppato, gli Stati Uniti, si è rapidamente trasformata in un tracollo finanziario globale. Di conseguenza, il dibattito sui costi e i benefici della globalizzazione finanziaria è intenso come sempre.
Le due domande chiave che sono state poste in questo dibattito tra accademici e politici sono sui determinanti e le conseguenze degli investimenti esteri., In particolare, vogliamo sapere: (1) Perché gli stranieri investono in determinati paesi e settori e (2) I paesi guadagnano dagli investimenti stranieri in rete? Esiste una grande quantità di letteratura su entrambe queste domande e forniamo una breve panoramica in seguito.
Iniziamo con quest’ultima domanda. Ci sono benefici netti degli investimenti esteri in termini di crescita e benessere? Molti ricercatori e politici sostengono che gli effetti di crescita della globalizzazione finanziaria spronano le attività delle multinazionali., Una MNC è un’azienda che possiede e controlla impianti di produzione o altre attività generatrici di reddito in almeno due paesi. Quando un investitore straniero inizia un’operazione di green field (vale a dire, costruisce nuovi impianti di produzione) o acquisisce il controllo di un’impresa locale esistente, tale investimento è considerato come un investimento diretto estero (IDE) nelle statistiche della bilancia dei pagamenti. In queste statistiche, un investimento tende ad essere classificato come diretto se un investitore straniero detiene almeno il 10% del capitale di un’impresa locale., Questa soglia arbitraria è destinata a riflettere l’idea che i grandi azionisti, anche se non detengono una quota di maggioranza, avranno una forte voce in capitolo nelle decisioni di una società e possono influenzare la sua gestione. Quindi, per creare, acquisire o espandere una filiale estera, le MULTINAZIONALI intraprendono gli IDE.
Gli IDE possono avere importanti effetti positivi sullo sviluppo del paese ospitante. Oltre al finanziamento diretto del capitale che fornisce, le MULTINAZIONALI possono essere una fonte di tecnologia e know-how preziosi che possono stimolare ricadute sulla produttività attraverso i collegamenti con le imprese locali, contribuendo a far ripartire l’economia., Negli ultimi decenni, i paesi sviluppati e quelli in via di sviluppo hanno offerto incentivi per attrarre imprese straniere nelle loro economie.1
Tuttavia, l’evidenza empirica sui meriti degli IDE e della globalizzazione finanziaria in generale, si è rivelata deludente. In un recente sondaggio, Kose et al. (2009b) concludono che la letteratura macroeconomica non sembra trovare un forte effetto significativo dell’integrazione finanziaria sulla crescita economica. Il loro sondaggio documenta che i microdati potrebbero essere migliori nel cercare di scoprire gli effetti di crescita e produttività dell’integrazione finanziaria., I benefici della globalizzazione finanziaria sembrano essere specifici per paese e dipendono in gran parte dalle caratteristiche del paese ospitante. I benefici dell’integrazione finanziaria sarebbero presenti solo nei paesi con un livello minimo di sviluppo del settore finanziario, qualità istituzionale e politiche macroeconomiche. Tuttavia, poiché questo tipo di effetti potrebbe non essere facile da rilevare nei dati, potremmo erroneamente concludere che non vi è alcun effetto degli IDE sulla crescita., In effetti, Obstfeld (2009) sostiene che la letteratura empirica sui benefici dell’integrazione finanziaria deve far fronte a molte sfide come misurare l’integrazione e l’endogeneità degli investimenti stranieri. Egli sostiene che microstudies potrebbero migliorare su alcuni di questi problemi, ma tali studi devono anche affrontare problemi di identificazione. In effetti, Hanson (2001) sostiene che ci sono prove deboli che gli IDE generano ricadute positive per i paesi ospitanti nei microdati e ci sono diversi problemi di identificazione poiché le imprese straniere selezionano imprese più produttive per cominciare., In una revisione della microliteratura sulle ricadute da imprese straniere a quelle nazionali, Görg e Greenaway (2004) concludono che gli effetti sono per lo più negativi. Obstfeld (2009) conclude inoltre che riforme istituzionali come stato di diritto, corruzione, applicazione dei contratti, governo societario e politiche macroeconomiche stabili sono tutte necessarie per massimizzare gli effetti di crescita dei flussi finanziari. Nella sezione ” Ci sono effetti di crescita degli IDE?,”esploriamo in grande dettaglio i risultati della macro e della microliteratura per quanto riguarda le prove su in quali condizioni i paesi beneficiano della globalizzazione finanziaria.
L’altra domanda chiave in questa letteratura considera le determinanti degli investimenti esteri, per dirla in modo diverso, perché e dove i flussi di capitale? La decisione di localizzazione delle MULTINAZIONALI è stata accuratamente studiata e riassumiamo questa letteratura in dettaglio nella sezione ” Quali sono i determinanti degli IDE?.,’ La macroliteratura sui determinanti dei flussi di capitale si è evoluta da un’attenzione ai fattori esterni (push) e interni (pull) nella determinazione dei flussi di capitale, con particolare enfasi sul ruolo della qualità istituzionale di un paese. La letteratura iniziale ha scoperto che i bassi tassi di interesse nelle nazioni sviluppate hanno svolto un ruolo importante nella contabilità per il rinnovo dei prestiti esteri ai paesi in via di sviluppo negli 1990 (Calvo et al., 1996). La letteratura mostra che nel caso delle dimensioni del governo degli IDE, la stabilità politica e l’apertura hanno svolto un ruolo importante (Edwards, 1991; Wei e Wu, 2002)., In termini di determinanti dei flussi azionari bilaterali e del debito estero, alcuni studi trovano supporto per teorie che enfatizzano le imperfezioni nei mercati del credito internazionali (Portes e Rey, 2005). Alfaro et al. (2008) mostrano che le differenze istituzionali tra i paesi, misurate come la forza della protezione del diritto di proprietà, possono spiegare gli IDE sud–nord, cioè il capitale che scorre dai paesi poveri a quelli ricchi. Utilizzando dati a livello aziendale, Stulz (2005) e Doidge et al., (2007) mostrano che le istituzioni del paese in cui si trova un’impresa influenzano la decisione degli investitori stranieri di investire in tale impresa.
Infine, l’argomento principale dei critici della globalizzazione è quello di incolpare gli investimenti esteri per la volatilità della produzione e le crisi finanziarie, specialmente nei mercati emergenti. La sezione “Investimenti esteri, volatilità e crisi” esplora questo problema presentando prove sull’effetto delle MULTINAZIONALI sulla volatilità della produzione durante i periodi “normali” e sui modelli di investimento durante le crisi finanziarie., Le previsioni teoriche sull’effetto dell’integrazione finanziaria sulla volatilità della produzione sono ambigue. Obstfeld (1994) sostiene che la proprietà diversificata del capitale consente alle imprese di scegliere progetti più rischiosi. Se alcune regioni (o paesi) presentano un vantaggio comparativo in alcuni settori ad alto rischio/alto rendimento, i modelli a livello di impresa si riporteranno al livello aggregato attraverso una maggiore specializzazione settoriale, con conseguente maggiore volatilità macroeconomica., L’integrazione finanziaria può anche ridurre gli ostacoli all’ingresso, portando a un maggiore accesso ai finanziamenti, a una maggiore assunzione di rischi e a una maggiore concorrenza, come dimostrato da Acemoglu e Zilibotti (1997).
Allo stesso tempo, ci sono prove che le MULTINAZIONALI sovraperformano le società nazionali in termini di investimenti e vendite durante le crisi finanziarie (vedi Desai et al., 2008). Il principale responsabile di questo sembra essere i vincoli finanziari affrontati dalle imprese nazionali durante le crisi. La letteratura teorica propone due diversi meccanismi attraverso i quali i vincoli finanziari possono essere aggravati durante le crisi finanziarie., Da un lato, se la crisi valutaria è accompagnata da una crisi bancaria, le banche nazionali dovrebbero affrontare vincoli di liquidità e ridurrebbero il credito. Le imprese straniere con un migliore accesso ai mercati finanziari globali non sarebbero vincolate dalle risorse bancarie locali prosciugate e potrebbero avere accesso al credito rispetto alle imprese nazionali che dipendono fortemente dal mercato del credito locale., D’altra parte, il deprezzamento può gonfiare il valore in valuta nazionale del debito denominato in valuta estera, indebolendo il bilancio delle imprese e determinando in ultima analisi un calo degli investimenti per effetto del patrimonio netto. (ad esempio, Bernanke e Gertler, 1989; Cespedes et al., 2004; Eichengreen e Hausmann, 1999; Krugman, 1999). Sia le imprese di proprietà estera che quelle nazionali saranno soggette a tale effetto se detengono un debito denominato in valuta estera. Descriviamo anche la letteratura empirica su questi vari effetti in dettaglio nella sezione ‘Investimenti esteri, volatilità e crisi.,’
Il capitolo è strutturato come segue. La sezione ” Quali sono i fattori determinanti degli IDE?”esamina i macro e i microdeterminanti degli IDE, la sezione” Ci sono effetti di crescita degli IDE?”riassume la letteratura sugli effetti potenziali di crescita degli IDE e descrive brevemente i nuovi modelli di IDE nei servizi, in particolare nel settore finanziario. Infine, la sezione “Investimenti esteri, volatilità e crisi” presenta una sintesi della letteratura sulla globalizzazione finanziaria, volatilità e crisi.