Introducere
recentul val de globalizare financiară a început la începutul anilor 1990 cu creșterea fluxurilor transfrontaliere de capital în lumea industrială și sa răspândit rapid pe piețele emergente. Multe dintre aceste țări în curs de dezvoltare și-au deschis conturile de capital în așteptarea beneficiilor nete de creștere din investițiile străine, care ar trebui să rezulte din alocarea eficientă a capitalului și o partajare îmbunătățită a riscurilor., Cu toate acestea, această perioadă de globalizare a cunoscut, de asemenea, multe crize de piață emergente în anii 1990. cea mai recentă criză financiară, deși originară dintr-o țară dezvoltată, Statele Unite, sa transformat rapid într-o colaps financiar global. Drept urmare, dezbaterea privind costurile și beneficiile globalizării financiare este la fel de intensă ca întotdeauna.
cele două întrebări cheie care au fost adresate în această dezbatere între cadre universitare și factorii de decizie politică sunt cu privire la factorii determinanți și consecințele investițiilor străine., Mai exact, vrem să știm: (1) De ce străinii investesc în anumite țări și industrii și (2) țările câștigă din investițiile străine pe net? Există o mare cantitate de literatură pe ambele aceste întrebări și vom oferi o scurtă trecere în revistă mai târziu.să începem cu ultima întrebare. Există beneficii nete ale investițiilor străine în ceea ce privește creșterea și bunăstarea? Mulți cercetători și politicieni susțin că efectele de creștere a globalizării financiare stimulează activitățile companiilor multinaționale (MNCs)., Un MNC este o firmă care deține și controlează instalațiile de producție sau alte active generatoare de venituri în cel puțin două țări. Atunci când un investitor străin începe o operațiune ecologică (adică construiește noi facilități de producție) sau dobândește controlul asupra unei firme locale existente, investiția respectivă este considerată o investiție străină directă (ISD) în Statisticile balanței de plăți. În aceste statistici, o investiție tinde să fie clasificată drept directă dacă un investitor străin deține cel puțin 10% din capitalul social al unei firme locale., Acest prag arbitrar este menit să reflecte ideea că acționarii mari, chiar dacă nu dețin un pachet majoritar, vor avea un cuvânt puternic de spus în deciziile unei companii și pot influența conducerea acesteia. Prin urmare, pentru a crea, achiziționa sau extinde o filială străină, MNC-urile efectuează ISD.ISD pot avea efecte pozitive importante asupra dezvoltării țării gazdă. Pe lângă finanțarea directă a capitalului pe care o furnizează, MNC-urile pot fi o sursă de tehnologie și know-how valoroase care pot stimula efectele de propagare a productivității prin legăturile cu firmele locale, ajutând la relansarea unei economii., În ultimele decenii, țările dezvoltate, precum și cele în curs de dezvoltare au oferit stimulente pentru a atrage firme străine în economiile lor.Cu toate acestea, dovezile empirice privind meritele ISD și globalizarea financiară în general s-au dovedit a fi sobre. Într-un sondaj recent, Kose și colab. (2009b) concluzionează că literatura macroeconomică nu pare să găsească un efect semnificativ robust al integrării financiare asupra creșterii economice. Studiul lor documentează că microdatele ar putea fi mai bune în încercarea de a afla efectele de creștere și productivitate ale integrării financiare., Beneficiile globalizării financiare par a fi specifice țării și depind în mare măsură de caracteristicile țării gazdă. Beneficiile integrării financiare ar fi prezente numai în țările cu un nivel minim de prag de dezvoltare a sectorului financiar, calitate instituțională și politici macroeconomice. Cu toate acestea, deoarece acest tip de efecte poate să nu fie ușor de detectat în date, am putea concluziona în mod eronat că nu există niciun efect al ISD asupra creșterii., De fapt, Obstfeld (2009) susține că literatura empirică privind beneficiile integrării financiare trebuie să facă față multor provocări, cum ar fi măsurarea integrării și endogenitatea investițiilor străine. El susține că microstudiile s-ar putea îmbunătăți la unele dintre aceste probleme, dar aceste studii se confruntă și cu probleme de identificare. Într-adevăr, Hanson (2001) susține că există dovezi slabe că ISD generează efecte de propagare pozitive pentru țările gazdă în microdate și există mai multe probleme de identificare, deoarece firmele străine Selectează firme mai productive pentru început., Într-o analiză a microliterature pe propagare de externe-sa pe plan intern de firme cu capital, Görg și Greenaway (2004) concluzionează că efectele sunt în mare parte negative. Obstfeld (2009) concluzionează, de asemenea, că reformele instituționale, cum ar fi statul de drept, corupția, executarea contractelor, guvernanța corporativă și politicile macroeconomice stabile sunt toate necesare pentru a maximiza efectele de creștere ale fluxurilor financiare. În secțiunea ” există efecte de creștere ale ISD?,”explorăm în detaliu constatările macro și microliteraturii cu privire la dovezile privind condițiile în care țările beneficiază de globalizarea financiară.
cealaltă întrebare-cheie din această literatură analizează factorii determinanți ai investițiilor străine, pune-l diferit, de ce și în cazul în care fluxurile de capital? Decizia de localizare a MNCs a fost investigată în detaliu și rezumăm această literatură în detaliu în secțiunea ” Care sunt factorii determinanți ai ISD?.,”Macroliteratura privind factorii determinanți ai fluxurilor de capital a evoluat dintr-un accent pe factorii externi (push) și interni (pull) în determinarea fluxurilor de capital, cu un accent deosebit pe rolul calității instituționale a unei țări. Literatura timpurie a constatat că ratele scăzute ale dobânzii în țările dezvoltate au jucat un rol important în contabilizarea reînnoirii împrumuturilor străine către țările în curs de dezvoltare în anii 1990 (Calvo et al., 1996). Literatura de specialitate arată că, în cazul dimensiunii guvernului ISD, stabilitatea politică și deschiderea au jucat un rol important (Edwards, 1991; Wei și Wu, 2002)., În ceea ce privește factorii determinanți ai fluxurilor bilaterale de capitaluri proprii și ai datoriei externe, unele studii găsesc suport pentru teoriile care subliniază imperfecțiunile de pe piețele internaționale de credit (Portes și Rey, 2005). Alfaro și colab. (2008) arată că diferențele instituționale dintre țări, măsurate ca puterea protecției dreptului de proprietate, pot reprezenta ISD Sud–Nord, adică capitalul care curge din țările sărace în cele bogate. Folosind date la nivel de firmă, Stulz (2005) și Doidge și colab., (2007) arată că instituțiile țării în care se află o firmă afectează decizia investitorilor străini de a investi în acea firmă.în cele din urmă, principalul argument al criticilor globalizării este de a da vina pe investițiile străine pentru volatilitatea producției și crizele financiare, în special pe piețele emergente. Secțiunea „investițiile străine, volatilitatea și crizele” explorează această problemă prezentând dovezi privind efectul MNC-urilor asupra volatilității producției în perioadele „normale” și a modelelor de investiții în timpul crizelor financiare., Predicțiile teoretice privind efectul integrării financiare asupra volatilității producției sunt ambigue. Obstfeld (1994) susține că proprietatea diversificată a capitalului permite firmelor să aleagă proiecte mai riscante. Dacă anumite regiuni (sau țări) au un avantaj comparativ în anumite sectoare cu risc ridicat/rentabilitate ridicată, modelele la nivel de firmă se vor reporta la nivel agregat printr-o specializare sectorială sporită, ceea ce va duce la o volatilitate macroeconomică mai mare., Integrarea financiară poate, de asemenea, să reducă barierele la intrare, ceea ce duce la un acces mai mare la finanțare, la asumarea mai multor riscuri și la o concurență sporită, după cum arată Acemoglu și Zilibotti (1997).în același timp, există dovezi că MNC-urile depășesc companiile naționale în ceea ce privește investițiile și vânzările în timpul crizelor financiare (a se vedea Desai et al., 2008). Principalul vinovat pentru acest lucru pare să fie constrângerile financiare cu care se confruntă firmele autohtone în timpul crizelor. Literatura teoretică propune două mecanisme diferite prin care constrângerile financiare pot fi agravate în timpul crizelor financiare., Pe de o parte, dacă criza valutară este însoțită de o criză bancară, băncile naționale s-ar confrunta cu constrângeri de lichiditate și ar reduce creditul. Firmele străine cu un acces mai bun la piețele financiare globale nu ar fi constrânse de resursele bancare locale epuizate și ar putea avea acces la credite în comparație cu firmele naționale care depind în mare măsură de piața locală a creditelor., Pe de altă parte, deprecierea poate umfla valoarea în moneda națională a datoriei denominate în valută, ceea ce slăbește bilanțul firmelor și, în cele din urmă, duce la o scădere a investițiilor prin efectele valorii nete. (de exemplu, Bernanke și Gertler, 1989; Cespedes și colab., 2004; Eichengreen și Hausmann, 1999; Krugman, 1999). Atât firmele străine deținute, cât și cele naționale vor fi supuse acestui efect dacă dețin datorii denominate în valută. De asemenea, descriem în detaliu literatura empirică privind aceste efecte diferite în secțiunea ” Investiții Străine, volatilitate și crize.,”
Capitolul este structurat după cum urmează. Secțiunea ” Care sunt factorii determinanți ai ISD?”analizează macro-și microdeterminanții ISD, secțiunea” există efecte de creștere ale ISD?”rezumă literatura de specialitate privind efectele potențiale de stimulare a creșterii ISD și descrie pe scurt noi modele de ISD în servicii, în special în sectorul financiar. În cele din urmă, secțiunea „investițiile străine, volatilitatea și crizele” prezintă un rezumat al literaturii privind globalizarea financiară, volatilitatea și crizele.